Сегодня действительность такова, что компании без значимых достижений на биржу не попасть. Туманными перспективами инвестор уже сыт по горло и если в них вложится, то чисто символически. Как только рынки стали проявлять признаки жизни после кризиса, все сразу заговорили об IPO. Причем, «бума» ждали не только среди крупных компаний, но и среди инновационщиков – «подопечных» государственной корпорации «Роснано». Надо сказать, не дождались. До сих пор в 2010 году прошло всего 5 размещений на общую сумму $687,3 млн. (не считая размещений Mail.Ru и «Фармсинтез»). В докризисном 2007 году объем размещений составил $19,5 млрд. И возлагать надежды на оставшиеся до конца года полтора месяца оснований нет. До лучших времен Осенью одна за другой несколько компаний решили перенести IPO на 2011 год. В частности, крупный в мировых масштабах производитель материалов для электроники «Монокристалл», авиакомпания «Трансаэро», лизинговая компания «Ильюшин Финанс Ко», Восточный экспресс банк и некоторые другие. Кто-то не объясняет причин, кто-то прибегает к традиционной отговорке, пеняя на волатильность рынка. По мнению Константина Смоленцева, Председателя Совета директоров консалтинговой компании «СМОЛЕНЦЕВ и Партнёры», определяющими являются не особо выигрышные показатели деятельности многих компаний из списка кандидатов в эмитенты в 2008-2009 годах. К примеру, «Трансаэро» уже три года подряд является убыточной, причем в 2008 году ее потери возросли в десятки раз – до 3,1 млрд. рублей. Компания ссылается на то, что в 2009 году ее убыток в размере 1,9 млрд. рублей был «бумажным», то есть учитывал курсовые разницы, ускоренную амортизацию, а также расходы на обслуживание авиапарка и инвестиции в него, которые не капитализировались. Выручка в 2008 году выросла на 75%, в 2009 году почти не изменилась. Тем не менее, отрицательная прибыль имеет место быть. 2010 год у многих потенциальных эмитентов складывается успешнее, поэтому есть желание передвинуть сроки размещения с целью формирования более высоких ценовых границ. И это касается не только публичных размещений, но и привлечения акционерного капитала вообще. «В нашей практике был случай, когда мы привлекли в потенциальные акционеры одной компании зарубежный венчурный фонд, а компания затем заморозила переговоры на стадии подписания соглашения именно из-за ожидания более высоких ценовых границ в следующем году», – рассказал Константин Смоленцев Bankir.Ru. Эти факторы вкупе с волатильностью на рынке заставляют многие компании повременить с публичностью, несмотря на потребность в финансовых средствах. Если еще год-полтора назад средства требовались, в основном, на пополнение оборотного капитала или рефинансирование старых кредитов, то сейчас они необходимы для инвестирования и дальнейшего развития. Некоторые аналитики даже считают, что именно волатильность вредит больше всего. «Если исключить различные технические причины, связанные со сроками или переменой площадки, то основным фактором остается все-таки нестабильная ситуация на биржевых площадках», – рассказывает Ева Богова, аналитик группы компаний Broco. Кроме того, те IPO, которые мы видели в последнее время, вряд ли можно назвать успешными. К 11 ноября акции ИСКЧ потеряли в цене 17,1% по сравнению с ценой размещения, акции «Русского моря» подешевели на 58,5%, «Протека» – на 47,5%, Кузбасской топливной компании – на 17,5%. Лишь курс акций «ДИОД» к началу второй декады ноября был выше цены размещения на 3,2%. Акции РНТ практически не изменились в цене. Кроме того, размещение большинства компаний в этом году прошло вблизи нижней границы ценового диапазона, что свидетельствует о изначально невысоком интересе инвесторов к компаниям. Алексей Курасов, руководитель управления корпоративных финансов инвестиционной компании «Финам», отмечает рост числа кандидатов на проведение размещения после кризисного затишья. Это может создать между ними конкуренцию за средства и внимание инвесторов. Несмотря на это, IPO остается самым эффективным путем привлечения средств для развития. Впрочем, сейчас компаниям приходится обходиться другими источниками финансирования. Герои идут в обход Если IPO приходится откладывать, то каковы же тогда альтернативы? Вариантов не так уж и много: выпуск облигаций, банковские кредиты, венчурное инвестирование, если речь идет о быстрорастущем или инновационном предприятии. Можно, конечно, и у «старых» акционеров денег попросить. В случае, когда компания крупная и имеет стратегическое значение, иногда есть надежда на государство. Такой источник, как банковские кредиты, по-прежнему доступен далеко не для всех. Во-первых, некоторые банки вернулись к стратегии умеренного роста, о которой в кризис, в погоне за немногочисленными клиентами, подчас забывали. Во-вторых, процентные ставки хоть и снизились под давлением со стороны государства и конкурентов, но все же не настолько, чтобы кредиты стали действительно доступными. К тому же, многие компании и без того перегружены долгами, а лишнее бремя поставит под угрозу их шаткую финансовую стабильность. Вообще, что касается ставок по кредитам, то средняя температура по больнице снизилась. Но на деле это мало о чем говорит, поскольку существует сильное расслоение ставок – крупные клиенты имеют доступ к дешевым кредитам, вплоть до 10% годовых, а наименее надежные заемщики иногда платят и все 25%, если, конечно, могут себе это позволить. В ближайшие полгода-год многие аналитики ожидают удорожания кредитов. Оксана Панченко, руководитель дирекции обслуживания и финансирования корпоративных клиентов, член правления Райффайзенбанка, рассказала Bankir.Ru, что объемы кредитования российских компаний растут, но пока не теми темпами, к которым привык докризисный рынок. В первом полугодии 2008 года корпоративный портфель банков увеличился на 17%, а в первом полугодии 2010 года – только на 3.4%. С пассивами тоже очень показательная статистика: корпоративные депозиты за первое полугодие 2008 года выросли на 42%, а за аналогичный период этого года – сократились на 1.2%. Оксана Панченко считает, что одной из важнейших причин медленного восстановления кредитования предприятий является до сих пор не в полной мере оправившийся от кризиса спрос на конечную продукцию и услуги многих отраслей. В сентябре банки на 2,9% увеличили объем выданных нефинансовым организациям кредитов, что стало максимальным приростом с января 2009 года. Правда, без учета вклада Сбербанка, этот показатель увеличился всего на 1,8%. Что касается Сбербанка, то там основную погоду сделал выданный в сентябре кредит компании «Русал» на сумму $4,6 млрд. (около 140 млрд. рублей), в то время как весь сентябрьский прирост кредитования юридических лиц в Сбербанке составил 200 млрд. рублей. Конечно, примечательно, что корпоративное кредитование вообще стало расти — в начале года оно сокращалось. Не менее важно и то, что объем выданных предприятиям ссуд, в отличие от докризисной ситуации, сейчас превышает объем кредитования физических лиц (см. график 1). Правда, по-прежнему позволить себе взять кредит в банке могут разве что госкорпорации либо крупные частные компании. Небольшие частные фирмы тоже стали брать больше ссуд, но пока не настолько, чтобы об этом можно было говорить как о тенденции. На фоне относительно вялой активности в сфере финансирования за счет акционерного капитала и за счет банковских кредитов заметен интерес инвесторов к облигациям российских компаний. По мере улучшения экономической ситуации инвесторы, в качестве которых по-прежнему, в основном, выступают банки, готовы брать на себя все больше и больше риска, покупая облигации компаний, в том числе и более доходные бумаги третьего эшелона. В результате, объем средств, привлеченных через рынки долгового капитала, уже вплотную приблизился к докризисному уровню. Никита Патрахин, начальник управления корпоративного финансирования и инвестиционно-банковских операций Райффайзенбанка, отмечает, что в последнее время стало возможным привлечение существенных объемов средств на долговых рынках капитала, причем на сроки, достаточные для реализации инвестиционных программ заемщиков. «Это касается как евробондов, так и рублевых облигаций, при этом процентные ставки уже сопоставимы с докризисными уровнями», – поясняет эксперт. За первые 9 месяцев 2010 года было размещено облигаций на общую сумму около 570 млрд. рублей, что немного меньше, чем за тот же период прошлого года. Для сравнения, за 9 месяцев 2009 года на долговых рынках капитала удалось привлечь 660 млрд. рублей, а за весь 2009 год объем первичного рынка составил чуть больше 1 трлн. рублей. Как и ожидалось, сентябрь и октябрь 2010 года оказались рекордными с точки зрения объемов (см. график 2). С начала года по середину ноября было размещено корпоративных облигаций на сумму 672 млрд. рублей. Поэтому вполне вероятно, что прошлогодний уровень будет сохранен. Кроме того, в 2009 году многие размещения корпоративных облигаций носили технический характер. Крупные компании выходили на рынок долгового капитала, чтобы обеспечить себя залогом в виде облигаций и получить доступ к банковскому финансированию. А в этом году капитал действительно стал доступнее. «Мы также видим качественное улучшение рынка, прежде всего, с точки зрения удлинения сроков заимствований, при которых инвесторы спокойно воспринимают сроки 5-7 лет по рублевым инструментам. Мы думаем, что в следующем году появятся сделки на сроки до 10 лет и дольше», – рассказал Патрахин Bankir.Ru. Правда, надо понимать, что и этот источник доступен, в первую очередь, крупнейшим российским компаниям. Нет правила без исключения Некоторые эмитенты все же решились провести IPO сейчас. Самый яркий пример – петербургская фармацевтическая компания «Фармсинтез», которая выйдет на биржу 24 ноября. Размещение состоится на Рынке инноваций и инвестиций (РИИ) ММВБ, который пользуется поддержкой «Роснано». Все средства, привлеченные во время IPO, пойдут на ускорение развития бизнеса, реализацию R&D-проектов и экспансию на зарубежные рынки. Впрочем, описанный случай можно считать особенным. Если о других потенциальных эмитентах мнения среди экспертов разнятся, то о компании «Фармсинтез», в основном, говорят как о перспективной организации с хорошим управлением и, самое важное, с продаваемым продуктом. Кроме того, как заметил Константин Смоленцев, конкуренция в российской фармацевтике сейчас весьма незначительна. При этом для многих международных институциональных инвесторов капиталовложения в медицину и биотехнологии являются приоритетными. Следовательно, и веских причин для переноса IPO нет. Максим Дремин, руководитель управления корпоративных финансов компании «АЛОР Инвест», которая является организатором размещения «Фармсинтеза», подчеркивает малое число фармацевтических компаний на российском биржевом рынке и определенную уникальность эмитента. По его словам, «Фармсинтез» – инновационная фармацевтическая компания, которая самостоятельно разрабатывает современные лекарственные препараты и реализует их на рынках России и стран СНГ. Сейчас проводятся клинические испытания нескольких препаратов собственной разработки. По окончании проверок эти препараты будут продаваться в странах Евросоюза и Северной Америки. «Уникальность состоит в том, что в отличие от других фармацевтических компаний, «Фармсинтез» производит не дженерики, где конкуренция высока, а препараты оригинальной разработки, превосходящие мировые аналоги по эффективности. Кроме того, компания постоянно ведет научно-исследовательскую работу в области создания новых препаратов, которые опять-таки обещают превзойти лучшие мировые аналоги», – рассказал Дремин Bankir.Ru. Иными словами, у компании есть два направления: стабильно и прогнозируемо растущее производство, приносящее выручку, и научно-исследовательские разработки, которые уже в ближайшем будущем будут доведены до стадии коммерциализации. Помимо всего прочего, «Фармсинтез» принимает активное участие в реализации государственной «Стратегии развития фармацевтической промышленности РФ на период до 2020 года», которая направлена на стимулирование производства инновационных лекарственных средств. Конечно, у «Фармсинтез» немало рисков – например, компании будет сложно найти достаточное число квалифицированных специалистов. Также можно ожидать рост конкуренции: в Санкт-Петербурге планируется создать фармацевтический кластер. Несмотря на это, для реализации намеченной программы, привлечение средств через публичное размещение акций сейчас является самым простым и дешевым. 4 ноября закрылась книга заявок интернет-холдинга Mail.Ru Group (ранее – Digital Sky Technologies). Компания разместила на Лондонской бирже более 16% своих акций недалеко от верхней границы ценового коридора. Только за один торговый день (5 ноября) акции подорожали на 40%. Часть привлеченных средств ($912 млн.) пойдет на увеличение доли холдинга в социальной сети «ВКонтакте». Некоторые эксперты считают, что Mail.Ru Group вскоре попытается стать монополистом в сфере интернет-сервисов, что не может не привлекать инвесторов. Кроме того, вложения через биржу являются одним из наиболее простых способов вхождения в российскую компанию для иностранного капитала. Поэтому размещение Mail.Ru Group – тоже своего рода исключение из общей ситуации. В отличие от двух предыдущих позитивных примеров, «Трансконтейнер» разместился весьма неудачно, продав в ноябре 33,5% акций на IPO в Лондоне. Цена размещения была недалека от нижней границы диапазона: инвесторы оценили компанию всего в $1,32 млрд. и заплатили за ее публичность $400 млн. В первые минуты после начала торгов акции падали в цене. Это размещение и не могло быть удачным, поскольку иностранные инвесторы сейчас не готовы вкладываться в проекты с длительным сроком окупаемости. Перспективы у «Трансконтейнер», в целом, хорошие. В данный момент в России перевозится в контейнерах лишь 3% грузов, в то время как потенциально так можно доставлять до 30%. Но для получения доли на рынке понадобятся масштабные инвестиции в инфраструктуру. Иными словами, как российский, так и иностранный инвестор сегодня весьма привередлив, и все подряд покупать не намерен. Следовательно, и выходить на биржу стоит только тем компаниям, которые в состоянии убедить инвесторов в своей перспективности. А остальным лучше подождать лучших времен и тем временем поработать над своей долгосрочной стратегией. Кира Аккерман, специально для Bankir.Ru 16.12.2010 http://bankir.ru/publication/article/8385709 |
